前瞻｜如何看待北美云计算巨头2024年AI CAPEX，以及后续持续性？
受益于AI领域的持续投入，以及传统云计算业务的逐步复苏，北美四大云计算巨头Q1资本开支（CAPEX）及全年指引显著优于市场预期。我们判断，AI算法scaling law的持续有效，叠加应用场景（互联网推荐系统、软件AI货币化等）的不断落地，料将使得北美云计算巨头在AI领域继续保持较高投入热情，我们估算2024年北美四大云巨头capex的合计增速将超过30%（2025年有望继续维持双位数增长），并带动全球数据中心GPU芯片2024年市场规模超800亿美元。我们持续看好美股AI领域的投资机会，中短期建议关注算力环节的一线龙头，以及应用环节的互联网、软件巨头。
2024Q1，北美四大CSP资本开支增速大幅改善，合计增速超过60%。合计增长的驱动力主要来自融入AI的互联网推荐系统的升级、传统云计算业务复苏、AGI模型持续迭代等，并持续扩大资本开支投入。展望2024年下半年，我们认为模型训练迭代、互联网产品升级、AI+软件商业化开启等将继续成为AI算力的主要需求来源，并主要体现在资本开支的增长上。从科技巨头已经披露的指引来看，资本开支的上涨趋势仍将延续，并且AI对2024-2025年的资本开支增长亦将带来显著支撑。
近期Meta公布的LLaMA 3、anthropic旗下的Claude 3、谷歌Gemini 1.5、OpenAI的Sora等持续推进模型进步，而OpenAI的下一代模型亦有望在下半年推出。中期维度下，scaling law的有效性将持续推动训练算力的持续增加。推理层面，进入2024年，互联网开云网址 kaiyun官方入口大厂、软件公司等开始加速AI在业务中的使用，我们认为上述推理需求亦将快速增长，但考虑到大模型本身的能力，推理需求Kaiyun平台 开云体育官方入口亦将大概率由高性能GPU驱动，并带动相关AI投入的增加。
▍CAPEX展望：预计2025年仍将维持双位数增长，北美云计算巨头为主力。
从全球四大云与互联网公司的资本开支数据来看，整体的资本开支总量基本与收入相匹配。通常来看，资本开支一般为2年大年+1年小年的组合，我们认为当前云厂商的资本开支已经明确进入上行通道。从需求角度，云业务已经进入到需求拐点，企业IT开支持续增加，AI在云服务的占比快速提升，云业务的高增长以及利润与现金流改善，为资本开支增加提供基础。从总量看，考虑2025年各公司本身的业绩增长（彭博预期四大CSP的收入增速超过15%），我们判断北美四大CSP的资本开支在2025年将继续保持高双位数以上增长，且增量将主要投向数据中心、AI等领域。
英伟达Ampere数据显示，通用服务器主要包含CPU、内存、存储、网络接口等硬件组件，其中固态硬盘和CPU是价值量占比最大的两个部件，两者合计价值占比超过60%。AI服务器中，AI训练服务器中GPU、CPU是价值量最大的两个部件，两者合计价值量占比超过80%。AI推理服务器中，GPU和硬盘是价值量最大的两个部件，两者合计价值量占比超过70%。根据英伟达数据，四大云厂商购买GPU的量占全市场的比例为50%、英伟达GPU ASP约2万美元，对应2024年GPU需求约400万张左右。但我们的测算更多是从需求角度进行分析，力求为市场提供一个有效的分析思路，实际需求仍与供给释放、业务进展、云厂商自研芯片等诸多变Kaiyun平台 开云体育官方入口量相关。
AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
随着AI领域的持续投入，叠加传统云计算业务的复苏，我们预计2024年北美四大云厂商的capex的合计增速将超过30%，并将带动全球GPU芯片的需求达到400万颗以上。我们持续看好AI领域的投资机会，建议关注：1）算力环节的一线）应用环节的互联网、软件巨头。